Заказать обратный звонок

Сколько стоит мой бизнес?

 Сколько стоит мой бизнес?

В практике работы в Фонде прямых инвестиций мне очень часто приходилось отказываться от дальнейшего ознакомления с предложением по покупке бизнеса в связи с неадекватной оценкой бизнеса. Неадекватной я называю оценку, которая выше оценки сравнительным подходом на 30% и более.

Когда мы продаем недвижимость или автомобиль то проблем с оценкой как правило не бывает. Рынки ликвидные, сопоставимых предложений много и можно по ним оценить стоимость имущества с погрешностью в 10-15%.

Почему проблема оценки бизнеса такая острая?

Потому что при покупке-продаже бизнеса нет ликвидного рынка и бизнес имеет много индивидуальных особенностей.

Отсутствие ликвидного рынка и достаточного объема покупателей лишь говорит о том, что продавцу бизнеса нужно быть готовым к торгу и значительным уступкам, а индивидуальные особенности бизнеса уходят на второй план если продавец поставит себя на место покупателя и будет оценивать бизнес как инвестор.

Для инвестора бизнес это источник прибыли и роста стоимости капитала. Какие есть альтернативы у инвестора по вложению капитала? Прежде всего это банковский депозит и фондовый рынок.

Какую доходность может получить инвестор в банке по депозиту? В 2019 г. в рублях от 5,5% до 7,25%.

Что может предложить фондовый рынок? Для этого достаточно перейти на любой Stock Screener, настроить фильтры на Российский рынок и посмотреть индикаторы. Или, к примеру, посмотреть сайт с фундаментальным анализом эмитентов. Здесь — https://smart-lab.ru/q/shares_fundamental/ представлен фундаментальный анализ эмитентов Российского фондового рынка. Прежде всего P/E и EV/EBITDA:

  • P/E (price to earnings) — цена/прибыль — показывает соотношение между ценой бизнеса (акции) и фактической годовой чистой прибылью компании (на акцию). Вы можете встретить еще такие названия, как, earnings multiple, PE ratio – но все это коэффициент P/E. Мультипликатор показывает за какое количество лет чистая прибыль компании окупит стоимость компании.
  • EV/EBITDA — Мультипликатор EV/EBITDA, который представляет собой отношение стоимости компании (Enterprise Value, EV) к полученной ею прибыли до вычета процентов, налога на прибыль и амортизации активов EBITDA (Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization).Коэффициент EV/EBITDA относится к группе доходных мультипликаторов и показывает, за какой период времени неизрасходованная на амортизацию и уплату процентов и налогов прибыль компании окупит стоимость приобретения компании. Он дает возможность не только сравнить компанию с другими предприятиями из отрасли и понять недооценку, а еще полезен для нахождения терминальной стоимости компании в модели DCF.  Его часто сравнивают с мультипликатором P/E, однако в отличие от него EV/EBITDA позволяет сопоставлять предприятия с различной долговой и налоговой нагрузкой, то есть абстрагироваться от структуры капитала и особенностей налогообложения. Кроме того, EV/EBITDA особенно полезен при оценке капиталоемких предприятий, где амортизация составляет значительную статью.

При анализе мы приходим к заключению что средняя P/E Российских эмитентов ниже 5. То есть гипотетическая доходность чуть более 20% годовых (с учетом расходов на % по обслуживанию корпоративного долга), при условии, что Вы купите компанию полностью (100%) и будете распределять всю прибыль в дивиденды.

Можно ли использовать сравнительный метод и сравнивать фундаментальные показатели эмитентов Российского фондового рынка работающие в той же отрасли и продающие такие же товары и услуги (далее Аналоги) с непубличным Российским бизнесом при оценке?

Ответ – да, с учетом специфики и рисков (об этом ниже).

Как оценить бизнес сравнительным способом?

Прежде всего необходимо выбрать метод оценки.

Я рекомендую пользоваться P/E при выполнении следующих условиях:

  • Отсутствуют кредиты и займы;
  • Система налогообложения сопоставима с Аналогом;
  • Бизнес не капиталоемкий.

Если одно из условий не выполняется следует выбрать показатель EV/EBITDA.

Какие значения мультипликатора брать для сравнительного метода?

Я предлагаю пользоваться следующими значениями мультипликаторов в зависимости от выбранного метода:

Мультипликаторы для оценки бизнеса
Размер годовой чистой прибыли (P) или EBITDA, млн. руб.Мультипликатор для метода P/E (оценка по чистой прибыли)Мультипликатор для метода EV/EBITDA (оценка по EBITDA)
<1<1<1
1-2,51,21
2,5-51,51.2
5-101,71.4
10-2021.6
20-402,52
40-7032.4
70-10043
> 10053,5

Что дальше?

Находите значение годовой чистой прибыли или EBITDA (в зависимости от выбранного метода) в таблице в первом столбце и умножаете на соответствующий мультипликатор в столбце 2 (если метод P/E) или в столбце 3 (если выбрали метод EV/EBITDA).

Полученное значение и есть стоимость Вашего бизнеса.

Например:

  1. Я выбрал метод EV/EBITDA (у меня есть кредитная нагрузка);
  2. Размер годовой фактической EBITDA  — 50 млн. ₽.
  3. Стоимость моего бизнеса — 50 млн. ₽ Х 2,4 = 120 млн. руб. 

 

Про специфику и риски при оценке бизнеса

 

  1. Прежде всего необходимо понимать, что классическая оценка бизнеса должна производиться как минимум 2 подходами (я предпочитаю доходный и сравнительный) и 3-5 методиками. Это если нужно составить объективную оценку с погрешностью не более 10% и есть время и ресурсы для оценки бизнеса. Если нужно быстро и устраивает погрешность до 20% достаточно сравнительного подхода.
  2. При оценке непубличной компании необходимо понимать, что это неликвидный актив и он должен иметь дисконт при оценке по отношению к ликвидному Аналогу на фондовом рынке. Мое мнение, что дисконт составляет от 5% до 15%. Для точного значения нужно оценивать ликвидность Аналога на фондовом рынке.
  3. Как правило, непубличная компания это менее крупная компания по выручке по сравнению с Аналогом. Это говорит о бОльших несистемных рисках (которые необходимо идентифицировать и оценивать) по сравнению с Аналогом, а значит речь заходит про дополнительный дисконт.
  4. Система налогообложения также влияет на оценку. Имеет смысл сравнивать показатели с Аналогом при условии, сопоставимости системы налогообложения. Если Ваша компания на УСНО или на ЕНВД – то это большое преимущество. Но оно заканчивается при определенных условиях (например, будет превышен порог выручки в 150 млн. руб. в год). Нужно оценивать компанию с учетом одинаковой системы налогообложения. Другой вариант — включать дисконт к оценке бизнеса, работающего на УСНО или ЕНВД.
  5. Если Вы включаете в состав контура предполагаемой сделки недвижимость, то следует в методы оценки включить затратный метод. Если исключаете недвижимость то из годовой чистой прибыли или EBITDA  нужно вычесть годовой размер рыночной аренды недвижимости. Соответственно размер годовой прибыли или EBITDA уменьшится. После этой корректировки можно полученное значение умножить на мультипликатор.